Vertailu markkina- ja kyselypohjaisten sentimentti-indeksien ennustuskyvystä Yhdysvaltojen osaketuottoihin

Abstract

Sijoittajien sentimentin ja osaketuottojen välistä yhteyttä on tutkittu paljon. Tutkimuksissa on käytetty sekä kyselypohjaisia että markkinapohjaisia sentimentti-indeksejä, mutta yksikään indeksi ei ole vakiinnuttanut asemaansa yleisenä sijoittajien sentimenttimittarina. Myös tulokset ennustuskyvystä ovat olleet ristiriitaisia. Tutkielman tavoitteena on verrata markkina- ja kyselypohjaisten sentimentti-indeksien kykyä ennustaa Yhdysvaltojen osaketuottoja lyhyellä ja keskipitkällä aikavälillä.

Tutkielmassa käytetään kahta markkinapohjaista sentimentti-indeksiä (BW-indeksi ja PLS-indeksi) sekä kahta kyselypohjaista sentimentti-indeksiä (ICS-indeksi ja AAII-indeksi). Yhdysvaltojen osaketuottoja mitataan käyttämällä kahta hintaindeksiä, S&P 500 ja Russell 2000. Aineisto kattaa ajanjakson syyskuusta 1987 kesäkuuhun 2022. Aikasarjojen stationaarisuutta tutkitaan ensin yksikköjuuritestien avulla. Sentimentti-indekseille ja osaketuotoille muodostetaan sitten kahden muuttujan VAR-mallit jokaiselle sentimentti-indeksin ja osaketuoton aikasarjaparille erikseen. Ennustusvoimaa analysoidaan Granger-kausaliteetti -testien avulla sekä kuukausittaisille että neljännesvuosittaisille aikasarjoille.

Markkinapohjaiset sentimentti-indeksit näyttävät pystyvän ennustamaan osaketuottoja paremmin kuin kyselytutkimuksiin perustuvat. PLS-indeksillä vaikuttaa olevan S&P 500 -osaketuottojen kanssa tilastollisesti merkitsevä kaksisuuntainen Granger-kausaliteetti lyhyellä aikavälillä ja yksisuuntainen sentimentistä osaketuottoihin keskipitkällä aikavälillä. Näyttöä yksisuuntaisesta Granger-kausaliteetista löydetään myös PLS-indeksistä Russell 2000 -osaketuottoihin lyhyellä aikavälillä, mutta ei keskipitkällä aikavälillä. Vastaavasti BW-indeksillä näyttää olevan kaksisuuntainen Granger-kausaliteetti sekä S&P 500 että Russell 2000 -kuukausituottojen kanssa. Neljännesvuosittaisilla aikasarjoilla tulokset viittaavat kaksisuuntaiseen Granger-kausaliteettiin Russell 2000 -indeksin kanssa, mutta yksisuuntaiseen sentimentistä S&P 500 -osaketuottoihin. BW- ja PLS-indeksien ennustuskyvyt vaikuttavat olevan lähellä toisiaan ja vertailu vaatii jatkotutkimuksia. AAII- ja ICS-indeksien ennustuskyvystä ei tutkielmassa löydetä näyttöä.

Tutkielma tukee aiempaa kirjallisuutta sentimentti-indeksien ennustusvoimasta osaketuottoihin. Tulokset osoittavat, että markkinapohjaisilla sentimentti-indekseillä voi olla merkittävämpi ennustusvoima kuin kyselytutkimuksiin perustuvilla indekseillä. Tulokset eivät ole kuitenkaan yleistettävissä muihin ajanjaksoihin, indekseihin tai maihin ilman jatkotutkimuksia. Tuloksia voidaan kuitenkin hyödyntää sopivien sentimenttimittareiden valinnassa sekä jatkotutkimuksissa.