Viiden faktorin malli : riskifaktorit osakkkeiden tuottojen selittäjinä

Abstract

Riskifaktoreilla tarkoitetaan riskin lähteitä, joista sijoittaja vaatii itselleen tuottoa. Esimerkiksi kokofaktori on eräs faktori, joka on löydetty useissa rahoitustutkimuksissa. Markkina-arvoltaan pienten yritysten osakkeet ovat tuottaneet enemmän kuin markkina-arvoltaan suurten yritysten osakkeet. Tätä on perusteltu pienten yritysten osakkeiden suuremmalla likviditeettiriskillä, mistä sijoittajat vaativat suurempaa korvausta.

Tutkielmani päätavoitteena oli selvittää Faman ja Frenchin (2015) Capital Asset Pricing - mallin toimivuutta osakkeiden tuottojen selittäjinä. Lisäksi tutkielmassa selvitettiin voiko sijoittaja tehdä markkinoita ylittävää tuottoa sijoittamalla yksittäisten faktoreiden tai usean faktorin perusteella samanaikaisesti. Tutkielman alussa käsitellään arvopapereiden hinnoittelumallin kehitystä aina Markowitzin portfolioteoriasta ja alkuperäisestä Capital Asset Pricing-mallista tuoreimpaan viiden faktorin malliin. Tutkielman pääsisältöä, viiden faktorin mallia, joka koostuu markkina-, koko-, arvo-, kannattavuus- ja investointifaktorista, esitellään ja faktoreista tehtyihin tutkimuksiin perehdytään kolmannessa luvussa. Neljännessä luvussa pohditaan sijoittajan mahdollisuuksia ylituottoon sijoittamalla yksittäisiin tai useisiin faktoreihin samanaikaisesti. Tutkielman lopuksi vedetään johtopäätökset tutkimustulosten pohjalta ja pohditaan mahdollisia uusia tutkimusaiheita.

Tutkielmassa selviää, että historiallisia tuottoja tarkasteltaessa kaikki viisi faktoria löytyvät ja ovat tilastollisesti merkitseviä. Viiden faktorin malli toimii pitkällä aikavälillä ja laajalla havaintoaineistolla, mutta yksittäisen osakkeen tuotto-odotuksen laskemiseen malli ei sovellu. Yksittäisen osakkeen tuotto-odotuksen laskemiseen alkuperäinen Capital Asset Pricing -malli soveltuu parhaiten. Tutkielmassa ilmenee, että sijoittaja voi yksittäisen faktorin tai usean faktorin perusteella samanaikaisesti sijoittamalla voittaa markkinoiden keskimääräisen tuoton. Tehokkaiden markkinoiden hypoteesin mukaan faktoreiden pitäisi heikentyä ja lopulta poistua aikojen kuluessa, kun tietoisuus ylituoton tekemisestä on kaikkien markkinaosapuolten tiedossa. Sijoittaminen faktoreiden perusteella ei ole helppoa myöskään siksi, että faktorit saattavat lyhyellä aikavälillä toimia täysin päinvastaisesti kuin mallit ja pitkäaikaväli ennustavat.